英伦金融 英伦金融：比疫情更大的危机

　　看见资本市场的脱轨，想起巴菲特一番话，“无论是金属或是金融炼金术，最终只能以失败收场，基础事业不可能透过会计或资本把戏，而变成黄金事业”。

　　这番话的背景，是巴菲特对于80年代美国杠杆并购热潮泡沫下的回应。这波由1982年开始的杠杆并购泡沫，是1987年10月全球股灾的背后主要元凶，同时造成90年代美国储贷危机，并促成1990年日本金融泡沫爆破，而背后的推手，就是当时的美国总统列根。有趣的是，这盘局与目前环境有颇多相似之处，值得关注。

　　笔者摄于美国华盛顿国会山

　　70年代后期，美国经历严重恶性通涨风险，源于石油危机、布雷森林条约造成美元失去竞争力，加上越战、冷战、石油工业革命发展饱和及产业老化等因素。然而，当时凯恩斯理论并未能解决问题，而政府反托拉斯，加上大政府方针进一步抑制投资需求，经过长时间的经济及文化低谷，促使当时群众追求改变。

　　当1981年列根手执傅利曼自由经济主义，鼓吹小政府小监管的政纲参选，即满足当时群众求变的诉求，随即成为白宫新主人。然而，一个国家的经济发展，与其政治、人口周期、教育、科技实力及金融体系有关，经济学能否产出效益，是因应该国家与当时环球政治经济博弈，而非该学说有甚么独特之处。

　　美国每四年进行一次总统大选，在每位首任总统亦其望能够连任的主体利益下;有很多的时候，政治目的才是影响经济的主体，经济理论只是为政治主体服务，以满足其政治目的。究竟是试图创造长治久安?还是运用经济权术，制造繁荣假象?则成为每位在任团队的纠结。

　　然而，列根当时则明显地采用了后者，先是结束反托拉斯法、再而推出企业负债减税方案、放宽证券及会计监管、放宽储贷机构贷款监管、鼓励衍生金融产品的发展。而政策促成了垃圾债进行杠杆并购的热潮，低息环境下，储贷机构纷纷购入垃圾债，托拉斯重启憧憬下，大型则并购一波接一波上演，政府更把私有化资产重新上市，造成群众认为政府维稳错觉，成就了当时美股的完美泡沫。1982年道指低点为776，而1987年则升破2500，短短5年升幅超过330%。情景是否有点与目前类似?

　　事实上，杠杆并购与股市泡沫并没有造成真正的繁荣或创造新经济价值，而泡沫爆破后，老套路股灾恐慌、大量机构破产结业。跟着政府购入有毒资产，政府负债大幅上扬。所以，换个角度，列根经济学是运用政策、制度及权术制造市场假象，以延迟或忽视债务的手段，鼓吹非理性逐利，以图制造繁荣假象，借此争取连任。

　　经济学并不是绝对真理，亦不是绝对科学，同样的理论，在不同的主体，在不同的时间里执行，可以有天渊之别的效益。南美洲国家就是很多经济理论失败的实验场。对经济学有深入研究的朋友亦明白，大部分具影响力的经济学说，与其时代政治背景有关，所以与其说经济学有其功效，不如说每一个周期的政治主体，需要有配合的经济学理论支撑，有相互支撑的作用。

　　所以，当接触经济学，别被新或旧凯恩斯主义、傅利曼自由经济学说等学说吓倒，要理解这些鼓吹，与当时政治环境格局有关。

　　而每一个国家至投资者亦应看破这些经济理论，事实上为谁服务，而理论的最大利益者是谁，而不是盲目的附和。

　　疫情下，若特朗普政府重回列根经济学怀抱，鼓吹泡沫及放宽监管，脱轨的情况会加剧，但新经济始终不可完全脱离传统经济，若不合乎现实的憧憬爆破，后果可以更为恶劣。

　　特别当特朗普选情告急下，其支持的假象则更有倒塌的危机。见列根任期后段，行政机关纷纷赶在列根离任前清算过去的燃点泡沫的持份者，以图与泡沫划清界线，促发当时经济的进一步动荡。