股票300119 300119瑞普生物股票 禽苗业务持续高景气，整体业绩增长略超预期

　　瑞普生物：禽苗业务持续高景气，整体业绩增长略超预期

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　　公司发布 2019 年业绩快报：2019 年实现营业总收入 14.67 亿元，同比增长 23.26%;归母净利润 1.95 亿元，同比增长 64.10%;其中 2019Q4 实现营业总收入 4.34 亿元，同比增长 38.35%;归母净利润 0.50 亿元，同比增长 288.14%。

　　评论：

　　收入端逆势大幅增长，禽苗业务表现亮眼。2019 年公司实现营收 14.67 亿元，同增 23.26%，其中 2019Q4 实现营收 4.34 亿元，同增 38.35%。具体来看，家禽业务板块，受益于禽养殖行业高景气度以及高致病性禽流感三价苗大单品导入，全年实现约 50%增长，其中控股子公司华南生物在 2019 年初拿到禽流感三价苗生产资质后，通过政府招标和市场化销售两种途径快速放量，而且产品价格相比二价苗接近翻倍，按照中监所批签发数据初略测算单品市占率在 7.1%左右，带动华南生物全年实现营收约 108%增长;家畜业务板块，非瘟疫情影响持续导致生猪产能大幅下滑，严峻外部压力下，公司加速内部整合，进一步优化产品结构，迅速推出新型消毒剂、非洲猪瘟检测试剂盒等市场亟需产品，创新营销模式积极抢占市场，2019H2 收入企稳回升。

　　业绩表现略超预期，盈利能力显著提升。2019 年公司实现归母净利润 1.95 亿元，同增 64.10%，其中 2019Q4 实现归母净利润 0.50 亿元，同增 288.14%。公司在上月业绩预告中披露 2019 年归母净利润 1.67 亿元-1.78 亿元。业绩表现略超预期，原因主要系：1)去年底公司参股公司瑞派宠物完成 C 轮融资，获得玛氏战略投资，未来其将以宠物医疗为核心业务，打造医疗技术与管理的核心竞争力，预计未来五年店面规模将超过 1000 家。基于对瑞派宠物去年财务状况、经营成果、未来规划等因素评估，初步确认约 6000 万元公允价值变动收益，从而增厚公司归母经利润约 5100 万元。2)公司对所提供财务资助的鹤壁永达补提约 3600 万元应收款项坏账准备金，从而减少归母净利润约 3100 万元。此外，2019 年公司归母净利率 13.29%，同比增加 3.29 个 pct，其中 2019Q4 公司实现净利率 11.52%，同比增加 7.37 个 pct，2019 年摊薄 ROE 为 9.58%，同比增加 3.66 个 pct，公司盈利能力显著提升。

　　家畜业务底部迎拐点，家禽业务高增速有望持续，继续发力宠物市场布局。 2020 年 1 月全国能繁母猪存栏量环比增加 1.2%，连续 4 个月环比增长，基础产能逐步恢复，带动猪用疫苗需求向好，公司猪苗产品系列完备，有望迎来业绩稳步改善;非瘟疫情影响，动物蛋白供应缺口仍在，猪鸡替代效应料将持续，预计 2020 年禽用疫苗全行业仍有望维持 20%+增速，公司积极规划禽苗产能扩充，据了解华南生物禽苗悬浮培养车间已通过静态验收，后续投产后将大幅扩充禽苗产能，并有望通过充分整合瑞普与华南生物双重渠道优势，积极满足下游持续增长的防疫需求，产品市占率有望进一步提升;公司加快宠物板块团队搭建工作，建立独立销售团队，加强与宠物医院的合作，后续有望通过共享宠物大数据支持内部研发和营销，充分发挥协同效应，掘金宠物市场新蓝海。

　　盈利预测、估值及投资评级：基于对后续下游养殖业生产节奏及动保业竞争格局的判断，我们略微调整预测公司 2020/2021 年实现营收 18.71/21.66亿元，实现归母净利润 2.56/3.08亿元，对应 EPS 为 0.63/0.76元，对应 PE 为 26/22 倍，当前可比公司 2020 年平均 PE 为 38 倍，考虑公司业绩有望持续高成长性，暂维持目标价 20.3 元，对应 2020 年 32 倍 PE，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游产能恢复不及预期，畜禽疫病蔓延，市场竞争加剧。

　　注：本文转载自华创证券研报，分析师：王莺 2020-02-26