奥飞数据股票 【东吴晨报0108】【宏观】【金工】【个股】奥飞数据、吉利汽车、万华化学、广汽集团、信达生物

宏观的

第四季度GDP增速有多高？

2020年12月经济数据预测

观点

本周开始，12月和2020年第四季度的经济金融数据将陆续出炉。从目前市场预期来看，四季度市场对固定资产投资、出口和PPI预期仍存在一定分歧。我们认为，虽然2020年已经结束，但上述数据的表现仍将影响市场对两会前经济政策形势的判断。具体来说，有三个问题值得关注:1)四季度GDP是否会超过去年同期？2)高基数下，12月出口是否会继续保持高增长？3)12月信贷稳健扩张会持续吗？

四季度GDP会超过去年同期吗？

利用之前行业视角的分析框架，模型预测四季度GDP增速为6.1%，略高于去年同期。

12月高频数据显示，我国钢厂高炉开工率、螺纹钢产量、水泥交付率均较11月有所下降。但考虑到今年12月的工作日比去年同期多了两天，我们预计12月工业增加值同比增长6.9%，仅略低于11月。

从GDP核算的生产方式来看，图2测算了10-11月份第二、第三产业主要产业在GDP中的增速与去年同期的差距。不难发现，除了一些在第三产业中占比相对较低的行业外，四季度主要行业的产出缺口已经转正。因此，有理由相信第四季度GDP增速将超过去年同期。鉴于我们预测第四季度的国内生产总值增长率为6.1%，2020年全年的国内生产总值增长率将为2.2%。

12月出口会继续高速增长吗？

从四个维度判断中国12月出口:PMI新增出口订单领先出口约3-6个月。从5月PMI来看，12月新增出口订单数较11月有所改善，因此推测12月出口不差；港口协会公布的外贸集装箱吞吐量旬数据与出口相关性较强。虽然11月有偏差，但出口明显好于港口数据。12月港口外贸集装箱吞吐量同比增长7%，略低于11月；在疫情未退的情况下，中国出口国与其对华封锁程度呈正相关。12月，美国、日本、韩国、德国、越南等中国主要出口国的相对封锁程度强于11月；12月韩国和越南出口同比均达到10%以上，反映全球需求强劲反弹。

基于以上四条线索，考虑到2019年11月和12月基数的差异，我们预计12月中国出口同比增长13%-18%。

社会福利增长率能回到13.7%吗？

我们预计12月社会融资增速难回，公司债和表外融资将是主要拖累。信贷方面，临近年底，银行贷款多为短期贷款和续贷。从12月证券交易所票据承兑和贴现金额再创新高可以看出，中长期项目贷款可能会延迟到1月。结合2020年新增“20万亿”信贷目标，预计12月新增信贷1.2万亿，同比增速12.8%。在社会福利方面，政府债券的发行将明显增加。wind数据显示，12月政府净融资超过7000亿，是11月的两倍多。然而，信用风险的阴影并没有消散。从wind的统计来看，公司债券净融资可能转为负值；表外融资监管仍在收紧。整体来看，我们预计12月新增社会融资略超22000亿元，高于11月，同比增长13.6%，2020年全年增量将超过35万亿元。

风险警告:新冠肺炎突变，疫苗失效。

金属加工术

投资ETF:比管理费更重要的东西

研究结论

ETF价格战愈演愈烈:近年来，低利率ETF在国际ETF市场备受青睐，吸引了大量资金流入。在国内市场，ETF利率也出现了下降趋势。低利率ETF占比大幅提升，ETF价格战愈演愈烈。

风险事件可能导致ETF指数跟踪能力下降:成份股长期停牌、市场剧烈波动是ETF投资中的风险事件，可能导致ETF指数跟踪能力下降，产生较大的折价溢价。

影响ETF表现的重要因素:通过比较不同标的指数相同的ETF在各种风险事件中的折价和溢价水平，我们发现规模大、流动性好的ETF产品受风险事件的影响较小，能够保持较低的折价和溢价水平。此外，我们发现有做市商的ETF产品具有更强的市场流动性和更低的折价和溢价水平。

从规模和流动性来看，ETF表现:ETF一级市场的跟踪误差仅与持仓相关，与ETF规模和流动性相关性不大；二级市场的跟踪误差、日均价格偏差、冲击成本会受到规模、流动性等因素的影响。规模大、流动性强的ETF在二级市场具有更好的指数跟踪能力。

不同类型的投资者适合不同类型的ETF。我们还讨论了ETF的选择，ETF连接和LOF基金。对于不同类型的投资者有不同的推荐。对于已开立证券账户的投资者来说，在二级市场交易ETF是首选，无论一级市场还是二级市场跟踪误差，ETF都明显低于竞争对手，是跟踪指数的最佳工具。对于未开立证券账户或资金不足购买一手ETF的投资者，可以通过银行渠道和互联网平台赎回LOF ETF挂钩基金，跟踪误差相对较小。

利率并不是影响投资者选择的唯一因素:对于新发行的ETF产品，采用低利率模式有助于其在同类产品中脱颖而出。但ETF利率不应该是投资者关注的唯一指标，应该关注ETF规模、流动性、是否有做市商等因素，这些因素比管理费更重要。

风险提示:本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。

上市公司的股份

Q4扣非净利润增速加快

业绩已进入快速改善期

事件:2021年1月4日，奥菲数据公布2020年业绩预告。2020年，公司预计实现净利润1.56亿元至1.59亿元，同比增长50.11%至53.48%。

四季度不含非归母净利润增速加快，公司业绩进入快车道:2020年公司预计实现归母净利润1.56亿元至1.59亿元。公司投资紫晶存储股票带来了巨大的投资回报。2020年公司实现净利润1.19亿元至1.22亿元，同比增长40.25%至53.87%。其中，Q4实现净利润3605万元至3966万元，同比增长65.81%至80.00%。我们认为，目前公司橱柜数量在上升，上架速度快。从扣费角度看，四季度业绩增速明显高于前三季度累计值。目前业绩增长已进入快车道，未来有望继续加速。

一线城市和环一线城市处于领先地位，行业红利持续:报告期内公司业绩增长主要来自自建数据中心业务的增长。截至2020年12月，公司累计交付机柜数量达到1.24万台，公司数据中心主要分布在广州、北京、深圳、海南等全球一线城市。2020年，公司新增数据中心项目包括廊坊固安项目、广州南沙项目、上海浦东项目、云南昆明项目等。，这都已经进入了准备和建设阶段。行业方面，当前新基建政策持续推进，国内数据流量加速上行，将持续带动数据中心下游需求，推动公司业绩增长。

实施员工持股计划，增强公司凝聚力，助力公司长远发展:12月16日，奥菲数据公布2020年度员工持股计划。员工持股计划有120人参与，拟募资不超过5000万元。本次发行股份数量不超过139.59万股，占公司总股本的0.66%。本次员工持股计划中，除10名上市公司高管外，其他员工合计认购份额为84%，明显高于2018年的56%。公司核心关键员工持股份额进一步提升，管理层和员工利益与公司的绑定程度加深，有助于公司长期持续发展。

盈利预测和投资评级:我们继续看好奥菲数据未来的业绩增长。我们预计奥菲数据2020-2022年营业收入分别为9.66亿元、13.75亿元、18.56亿元，归母净利润分别为1.57亿元、2.16亿元、2.98亿元，EPS分别为0.74元、1.02元、1.40元，对应

风险警示:IDC产业政策持续收紧，行业竞争加剧。

吉利汽车

12月销量大幅增长，2021年目标销量快速增长

投资要点

公告点:

12月，全部门销量快速增长，柯灵品牌+吉利星瑞表现亮眼。

排除疫情影响，2020年业绩会更好，2021年目标销量快速增长。

2020年吉利汽车前三个月、前六个月、前九个月及全年销量同比-43.80%/-18.60%/-8.63%/-3.04%，降幅将逐步收窄。2020年，H1/H2销量同比-18.60%/+11.25%。下半年疫情逐渐消退后，销量快速增长。此外，吉利还设定了2021年销量目标为153万辆，较2020年增长+15.91%。

吉利的贴现率在12月下旬略有上升。

吉利12月下旬车型算术平均折扣率为8.83%，较12月上半月+0.21便士。其中，约伯贴现率为16.35%，较上月+1.86厘；岳斌贴现率为7.62%，较上月下降-0.80%；宾瑞折扣率为10.84%，环比+0.10厘；ICON折扣率为3.33%，环比+0.95%；帝豪NB折扣率为20.94%，环比+0.08 PCT；柯灵01折现率7.23%，较上月+0.71厘；星瑞没有折扣。

盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入为961.4/1053.0/1143.3亿元、-2.0%/+9.5%/+8.6%，归母净利润为69.18/87.77/113.77亿元、-15.8%。看好吉利未来业绩迎来新一轮改善，维持吉利“买入”评级。

风险提示:全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求恢复低于预期；与沃尔沃合并的协同效应低于预期。

业绩预测超预期，综合竞争力再次凸显

事件

公司发布了2020年度业绩预告。报告期内，预计归属于上市公司股东的净利润96亿元至101亿元，较上年同期减少5.3亿元基本持平，同比减少5%基本持平。其中，第四季度归属于上市公司股东的净利润预计同比增长91%至113%。

投资要点

MDI价格强势上涨，Q4业绩创历史新高:公司前三季度纯/聚合MDI平均上市价格为1.74/14600元/吨，同比分别下降26%和6%；四季度纯/聚合MDI平均上市价格分别为2.53/2.32万元/吨，同比分别上涨13.3%和28.9%，环比分别上涨47.2%和49.7%。整体来看，2020年前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润53.49亿元，同比下降32.28%。但三季度末，随着全球化工行业下游需求的快速提升以及部分地区需求的快速增长，公司主要产品的销量和销售价格均有所增长。四季度归属于上市公司股东的净利润预计同比增长91%至113%，创历史新高。随着未来全球经济的持续复苏，MDI价格有望保持高位，看好MDI景气度的可持续性。

MDI行业蓬勃发展，全球龙头充分受益:公司210万吨/年的MDI产能位居全球第一，未来在建新增产能和技改将强化其全球主导地位。房地产、汽车、家电消费继续回升。2021年MDI需求持续修复，海外供应不稳定。MDI景气度上去了，公司作为全球龙头将充分受益；

大型乙烯项目投产，石化和新材料业务布局不断完善。石化板块，公司大型乙烯项目于2020年11月投产，与现有的LPG-丙烯-丙烯酸及酯、SAP树脂、环丙烷及聚醚多元醇、叔丁醇及MTBE等项目重叠。公司集聚C2、C3、C4产业链，大型石化产业链基本完备。新材料板块，烟台PC二期年内完工，眉山一期25万吨/年高性能改性树脂项目即将完工，二期项目进入环评阶段，柠檬醛、尼龙6、TPU、可降解材料、锂电池材料等新材料产业集群逐步建成。万华化学正朝着全球综合化工行业的领导者迈进。

盈利预测及投资评级:我们预计2020-2022年归属于公司的净利润分别为97.72亿元、150.61亿元、181.22亿元，EPS分别为3.11元、4.80元、5.77元，当前PE对应的股价分别为32X、21X、17X。考虑到公司强大的综合竞争力和持续巩固的领先地位，我们将公司评级提升为“买入”。

风险提示:海外疫情防控不利给MDI出口带来压力；新项目的进展不如预期。

12月生产批次同比表现良好，年产量逆势增长

投资要点

公告点:

广汽12月批发量同比大幅增长，广丰广本表现亮眼，年产量逆势增长

11月广汽生产批次同比+12.41%/+11.38%。与11月相比，12月产量略有收窄，批发同比增幅有所增加。广丰和广本的生产批次均实现同比大幅增长。与11月相比，生产批次均同比大幅增长，表现亮眼。主要是因为去年12月基数较低。4月以来，疫情影响逐渐消退，广汽产量实现同比持续正增长。年产量同比增长+0.5%，逆势上扬。

企业端广丰+广本+自主略有补充

根据我们自建的库存系统，12月份，广丰+广本+自有企业均小幅补库存，当月企业库存分别为+9450辆、+2766辆、+1178辆。企业累计库存分别为+4654辆、-13983辆和+6683辆。。

广汽的折扣率在12月下旬略有扩大

广汽12月下旬算术平均折扣率为8.34%，较12月上半月+0.23%，略高于行业整体涨幅。其中，广丰平均贴现率为5.21%，较12月上半月下降-0.02%；广本算术平均贴现率为6.66%，较12月上半月为+0.42厘；自主算术平均折扣率6.42%，较11月上旬+0.11厘。领牌2020+传祺GS3+飞腾HB2021成交价大幅下跌。

投资建议:2020-2021年汽车行业仍有望逐步复苏。广丰+广本景气度仍在上行+广汽自主降损可预期+广汽科有望见底并企稳，看好广汽集团长期发展。我们估计2020-2022年归属于广汽集团的净利润为6731/9464/11366万元，同比+1.7%/+40.6%/+20.1%，EPS为0.66/0.92/1.11元，PE为18.80/13.37/11.13倍维持广汽集团A+H股“买入”评级。

风险提示:境外疫情控制低于预期；乘用车需求恢复低于预期；自主品牌SUV价格战超预期。

信达生物

展望创新药物管线布局，引领肿瘤免疫治疗行业

投资要点

cidizumab的适应症将很快扩大，这将确立PD-1市场的领先地位。自cidizumab获批以来，成为国内首个纳入医保目录的PD-1抑制剂。公司商业化能力得到验证，2019年cidil单抗销售额突破10亿。即使2020年受疫情影响，销售额也将超过20亿。同时，cidizumab正在积极部署大适应症，研发进度在国内处于领先地位。非小细胞肺癌一线联合化疗的两个适应症已提交NDA申请。此外，仍有肝癌、胃癌、食管癌等适应症处于临床ⅲ期或即将向NDA报告。特别是肝癌一线联合化疗临床数据已达到优秀疗效标准，预计2021年获批。我们预计，随着cidizumab主要适应症的进一步获批，将为销量的快速增长奠定坚实的基础。预计2020-2022年cidizumab国内销售额将分别达到22.84、23.50、31.19亿元。

创新药物管线布局广泛，从小分子到细胞治疗:信达生物积极部署创新药物开发，目前在国内肿瘤免疫治疗领域保持领先地位。除了cindilizumab上市外，近两年又有贝伐单抗、阿达木单抗、利妥昔单抗三种生物相似药物获批上市，有望占据一定先发优势。除上市药物外，信达生物还从深度和广度两方面积极部署创新药物研发。深入开展西地单抗适应症积极拓展，布局CTLA-4、PCSK9、CD47、OXM3、OX40、TIGIT等前瞻性热点靶点。广义而言，信达生物从小分子和双特异性抗体到细胞治疗都有布局，其研发布局和临床进展均处于领先地位。有望为公司的长期可持续增长注入新鲜血液。

通过国际化战略实现管道商业价值最大化:信达生物坚持国际化+持续创新的战略，与多家国际公司建立了深厚的合作关系。比如与礼来公司达成了多种抗体药物研发的战略合作协议。与罗氏达成战略合作，并引入其双特异性T细胞抗体技术，共同开发细胞治疗和双特异性抗体。此外，Incyte还引进了三种小分子药物，积极拓展化学药物市场。在积极许可入内的同时，信达生物还坚持“走出去”战略，将信达利单抗的海外权益授予礼来，将贝伐单抗授予Coherus。尤其是国内首家向Big-Pharma授予PD-1单克隆抗体海外权益的医药公司，以信达海外授权为基准，预计每年将为信达贡献20亿至36亿元的净利润。

盈利预测及投资建议:我们预计2020-2022年信达生物营收分别为37.12、27.50、44.76亿元，对应增长率分别为254.4%、-25.9%、62.7%，2022年实现正式盈利。考虑到公司属于PD-1单抗的头部企业，PD-1单抗的海外利益将大幅增加公司利润，丰富的管线布局和海外合作有望带来持续增长，首次给予“买入”评级。

风险提示:cindilizumab新适应症的临床和批准进展不及预期；PD-1竞争激烈，降价幅度过大。

法律声明