用友股票 【东吴晨报0107】【宏观】【行业】食品饮料、机械【个股】用友网络、南极电商、波司登、惠泰医疗

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用友股票 【东吴晨报0107】【宏观】【行业】食品饮料、机械【个股】用友网络、南极电商、波司登、惠泰医疗

发布时间:2022-02-18 04:37:17

欢迎收听东吴晨报在线音频:

注:如有音频歧义,以官方研究报告为准。

宏观的

《草蛇灰线》:

如何看待中国人民银行工作会议前后货币政策的变化?

事件

1月4日,中国人民银行召开2021年工作会议,分析当前形势,谋划2021年工作。

观点

下一阶段需要关注的“新”重点是什么?汇率。本次会议对2021年的工作做了10项安排。有3个报表与人民币汇率直接相关。如果考虑跨境资本流动和金融对外开放的议题,有一半的工作安排涉及汇率领域。

汇率工作的关键词是什么?稳住。汇率调整要求“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”;我们必须“稳步推进”人民币国际化;在外汇管理上,要“保持外汇储备的基本稳定;资本项目开放要“稳中有序”。

如何稳定汇率?市场化手段,减少直接干预。“加强宏观审慎管理,引导市场预期”。1月5日,央行上调境内企业境外贷款宏观审慎调节系数,这是“宏观审慎+预期管理”的典型举措。“资本项目开放+高质量双向开放”,近年来金融开放政策强调“对外开放”而忽视“对外开放”,这也加剧了人民币升值和外汇储备增加的压力。让国内资金安全、有序、优质“走出去”,将是下一阶段工作的重点。

最近有关部门的会议和操作,已经“勾勒”出了怎样的货币政策“画像”?

在货币方面,从“紧平衡”到“合理充裕”,再到关注汇率。2020年10月21日,易纲行长在金融街论坛的演讲中首次提到“做好货币供应大门”。此后,央行在11月下旬增加了流动性。12月18日,中央经济工作会议没有提到“总闸门”,取而代之的是“灵活、精准、合理、适度”。12月25日第四季度,货币政策委员会例会重访“保持合理充足的流动性”,随后汇率问题在本次工作会议上凸显。

信贷方面,从“稳定宏观杠杆率”到充分发挥结构性工具和精准滴灌。从中央经济工作会议、四季度例会、本次工作会议,以及房地产贷款集中管理制度的出台来看,央行的信贷政策是“保有压”:绿色发展有保障、科技创新、“三农”、小微民营企业、“增加制造业中期贷款”;承受压力的是房地产和地方政府。

在汇率方面,从发挥市场的“决定性作用”到“加强审慎管理,引导市场预期”。四季度以来,央行频频释放通过调控政策稳定汇率的信号:2020年10月取消外汇异地购汇风险准备金,撤销中间价逆周期因素。12月下调金融机构跨境融资宏观审慎调节系数,今年1月上调境内非金融企业境外放款宏观审慎调节系数。预计后续央行将进一步增加和拓宽跨境资金有序流出的额度和渠道。

风险警示:疫情病毒突变导致疫苗失效,全球经济再次陷入困境,央行不得不再次扩大宽松。央行过快收紧政策,导致经济和市场崩溃,迫使货币政策再次回归宽松。信贷风险的意外扩散导致央行扩大宽松政策。经济复苏远好于预期,央行加快货币政策收紧。

工业

食品和饮料:

2021年餐饮行业战略

春风又要了一杯酒,布局正合时宜

白酒:十四五规划的新起点。疫情低后,期待“开门”

据Q3报告显示,白酒如期好转,淡季白酒公司继续提价,为旺季做准备。下一个春节旺季基数效用低明显,白酒板块景气度高,估值合理,率先推高白酒板块。

宏观层面:流动性相对宽松,白酒景气度高:龙头积极应对疫情,头部集中趋势不变;疫情背景下,流动性保持相对充裕,风险偏好较低时资金偏向避险资产。

中长期展望:行业不会改变好趋势,关注五大趋势:

1)把握高端酒确定性,推茅台第一、五粮液第二:高端酒竞争格局稳定,茂武、泸州、一超、二强寡头竞争格局基本形成。2)因酱香味浓关注郎酒/台湾:酱酒仍处于品类红利阶段,预计未来五年优质酱酒供应稀缺,价格弹性大,行业增速15%+。3)洋河/汾酒将站上新一轮高端网点:高端白酒涨价将带动下一个高端价格带的延伸。部分次高端品牌有几百亿单品的潜力,注重次高端的利润弹性。4)产品实力时代,博芬/牛栏山/建庄争夺高线轻瓶酒:轻瓶酒解决了低端盒装酒的痛点,核心价格带逐年提升;产品力是核心,品质消费时代的名酒都是在高品质的光瓶里布局。5)地产酒强者恒强:白酒消费价格明显趋于走高,品牌消费存在棘轮效应;压力测试下,地产酒强而有力,虹吸市场容量,深耕省内,突破省外收获,利润弹性可观。

短期看:业绩有望在低基数背景下实现高弹性增长;

中长期高端酒茅五路是必然选择,在泸州老窖股份有限公司提价和结构升级下,利润率灵活;上半年次高端和地产酒受影响比高端酒大。下半年消费场景恢复,经销商信心提升,预计来年将迎来高弹性增长;亮瓶酒顺鑫农业2020Q1-Q2受损严重,预计北京市场补齐。

啤酒:高端化趋势不改,涨价助推产品结构升级

高端化发展趋势不变,啤酒行业竞争放缓:参考国际市场,国内市场定价远未见顶,龙头地位逐步稳固,获得垄断溢价,行业加速高端化进程,啤酒单价有望进一步提升。啤酒行业销量见顶,龙头酒企在核心市场站稳脚跟,竞争模式由量增向价增转变。收入弹性大,业绩有望稳步增长:疫情影响餐饮消费,明年收入弹性大。展望2021年第一季度,业绩有望保持稳定增长。下半年原材料价格有所上涨,预计价格上涨。

食物:压力测试分化加剧,领先的提高效率,强势的保持强势。

整个粮食部门呈现出集中和复苏两大趋势。2020年,调味品、乳制品成本将进入上升周期,加速行业整合,受益份额领先;餐饮端的复苏促进了复合调味品和速冻C端的复苏增长。1)调味品成本上涨加速行业集中度提升,持续推荐海天味业、中聚高新、恒顺醋业,看好天威食品、日辰股份,将长期受益复合调味品行业红利。2)乳制品结构升级带动良性竞争,关注伊利股份。3)小食品板块高品质、高增长赛道前景可期,速冻推荐安井食品。产销模式扩大产能),关注三全食品;Bakery track推荐桃李面包,坚果和烤籽坚果推荐洽洽洽食品,chain lo mei track推荐美味食品。

风险预警:宏观经济波动风险、食品安全风险、政策变化风险、行业竞争加剧风险、产能达不到预期、原材料价格波动风险、国内外疫情管控达不到预期。

机械:

寻找超越预期高端制造业领导者的EPS

2021年机械行业投资策略

投资建议:

2020年我们的投资策略观点是“抓住高端制造业Davis双击的机会”,机械行业领先细分市场的盈利和估值取得了明显的双升,是最突出的板块之一。在国内外疫情影响、国内逆周期调控下,房地产基础设施投资快速修复,机械子行业利润持续超预期。海外制造业生产停止,中国制造业全球份额提升,国产设备和核心零部件替代加速。新能源革命浪潮催生设备投资机会。

2020年机械行业估值明显修复,行业均值为36倍,处于历史中位数。展望2021年,我们看好景气度高的工程机械及检测服务、工业自动化、新能源设备、油气设备、半导体设备处于景气拐点。

投资组合:

顺周期:三一重工、帕楚电子、锐科激光、绿谐、恒力液压

设备及服务:航科科技、京生机电、杰瑞股份、中国测试检测有限公司、知春科技。

虽然2020年工程机械将进入复苏中后期,但更新需求、机器人替代劳动力、出口需求仍将保持较高景气度,行业周期波动性将有所下降。数字化、智能化和全球化将推动领先业绩的估值,以留住双升。推荐三一重工、中联重科、零部件龙头恒力液压、高空运营平台龙头浙江鼎立。

在特斯拉、大众等巨头的推动下,全球电气化趋势将加速,电池龙头的庞大产能规划有望逐步进入兑现期。国内设备龙头具有全球竞争力。我们推荐锂设备全球龙头航科科技,注重领先智能和致胜技术。

新技术的迭代推动行业新的生产周期。推荐丝印设备龙头,京生机电,杰佳伟创。

激光行业是未来十年持续增长的黄金赛道,复合增长率有望达到20%,行业确定性进入拐点。主要推荐软件龙头帕楚电子、激光龙头瑞科激光、激光设备龙头,具备核心竞争力,不受降价影响。

下游先进制造业对锂电池、光伏、3C需求旺盛,工业自动化基本面不断改善。我们认为,随着我国疫情影响的减弱,通用自动化行业的复苏趋势仍在继续。推荐核心部件领先绿色的谐波,工业控制软件领先中控技术,关注Eston。

检测行业市场广阔空。在高质量轨道下,优秀公司有望实现长期稳健增长。关注中国检测检测,由于品牌力的提升,中国检测检测市场份额增加,盈利能力显著提升。预计在国内稳定增长的可持续性和海外市场的突破性方面,中国检测将继续超出预期。我们推荐中国测试和广播电视测量。

行业景气度进入拐点,建议国产化率有望快速提升的清洗设备龙头为纯技术,其余看好北方华创、中伟公司。

风险提示:疫情影响持续;下游投资不及预期。

上市公司的股份

主席也是总统

整合资源,专注于企业互联网领域

事件:1月5日,公司发布关于更换公司总裁的公告。公司董事会聘任王文静为公司总裁,陈先生另有聘任。

投资要点

董事长也是总裁,聚焦企业互联网赛道:目前用友面临两大历史机遇:一是ERP国产化,尤其是国企未来两年将迎来国内窗口机会期;二是企业互联网数字化浪潮。企业互联网是千亿级的赛道。其推广模式、产品设计、盈利模式都与传统B端产品有着显著的不同,需要公司内部不同部门、外部客户和产业生态之间高度的协调和融合。作为企业互联网理念的倡导者,王文静先生对此有着深刻的理解,能够更好地协调内外部资源,增强公司的聚合力和执行力。此次调整彰显了公司专注于企业互联网赛道的决心和信心。

YonBIP平台真正实现了工业互联互通,1000亿元的营收目标可以预期:BIP是赋能工业互联网的工具,是将上下游企业端到端连接起来的平台,而不是用云原生、微服务架构等技术重写、扩展ERP。在BIP,通过统一的数据中心形成企业主数据和商品主数据,实现企业统一账户和统一人像标签的形成,进而实现上下游信息的一致性和主动推送;BIP统一的商务中心保证了BIP平台的通用性和通用性。BIP不仅带来商业模式的增量软件服务空和SaaS,还可以切入企业采购和销售环节,在全产业链拓展数据交换和共享的增值服务和智能服务,空远超软件对SaaS的收费。用友YonBIP平台的发布体现了公司对企业互联网和未来业务的理解和布局,实现了企业云ERP、PaaS平台和YonBIP平台的融合开放。在国内和云基企业的推动下,用友云业务未来两年有望保持70%的复合增长。公司以平台服务、生态发展为核心理念的YonBIP为基础,建立了服务1000多万企业客户、汇聚10多万企业服务、连接1亿多人的生态合作伙伴,实现1000亿营收的发展目标,体现了公司的战略考量和坚定信心。

盈利预测及投资评级:我们预计2020-2022年收益为83.91/108.44/147.73亿元,归母净利润为9.16/13.67/19.83亿元,EPS为0.28/0.42/0.61元,对应PE为166/112/77倍。相比美股20多家云公司的估值,营收增长是影响PS的核心因素。统计显示,在95%的置信水平下,PSG落在0.5-0.7的范围内。目前用友云业务复合增长率为70%。即使统计下限为0.5PSG,2021年云业务市值为2023亿,传统软件业务市值为300亿。在细分估值条件下,公司估值下限可达2323亿,对应整体PS为21。考虑到公司云业务的高增长,与其他a股云公司和港股金蝶国际相比并无溢价。若认为YonBIP具有互联网属性,其领先地位应给予一定溢价,则公司合理市值约2500亿元,对应目标价76.45元,维持“买入”评级。

风险警示:YonBIP发展不及预期;宏观经济学对传统ERP业务产生了冲击。

南麂电商

自推出以来最大的回购计划

计划以现金回购5-7亿元,增强长期发展信心

事件

公司启动上市以来规模最大的股份回购计划:2021年1月5日,公司公告拟以不高于15元/股的价格回购股份,回购总额不低于5亿元,不超过7亿元。回购价格较1月5日收盘价上涨35.25%。本次回购的资金来源为公司自有资金,方式为集中竞价。回购股份将用于实施股权激励或员工持股计划,回购实施期限自1月6日起6个月。

复习

预计本次回购股份数量占公司总股本的1.36%至1.90%:假设回购价格为15元/股,公司回购股份数量为4700万股,占公司总股本。1.90%;以最低回购金额5亿元计算,公司回购股份数量为3300万股,约占公司总股本的1.36%。

上市以来规模最大的回购方案,规模是上次回购的3倍多:公司自上市以来实施了1次股份回购,时间为2018年10月至2019年10月。上次回购计划回购金额1.5-3亿元,回购价格不高于11元/股,用于股权激励或员工持股计划;最终回购金额1.51亿元,回购均价8.95元,回购股份数量占总股本的0.69%。如果本次回购按计划完成,预计本次回购规模将是上次回购的3倍以上。

库存现金充裕,Q3、Q4是公司回笼现金的主要时点:根据公司2020Q3合并报表,公司现有库存现金25.9亿元,最大回购金额占公司库存现金的27.0%。从往年现金流量表来看,Q3、Q4是公司回笼现金的重要时点。以2019年为例,公司2019年经营现金流净额为12.55亿元,其中Q3/ Q4分别为14.2/963亿元。2020年Q3末,公司手头现金充足,Q4后可能有更充足的资金用于股份回购,现金流进一步回笼。

增强长期发展信心,持续看好中国优质供应链的品牌化趋势:未来,随着纺织品、鞋类、箱包等品类线上渗透率的进一步深化,以及健康生活、食品等品类的发展,公司业绩有望保持Growth趋势;随着集中式平台的流量越来越贵,未来公司的核心价值可能会进一步凸显。此次回购可能反映出管理层对公司前景的坚定信心。回购后,员工持股/股权激励有望进一步加强,更深层次地绑定核心员工利益,促进公司稳健增长。

维持“买入”评级:我们预计2020-22年公司净利润为15.44/19.07/23.77亿元,同比增长28.1%/ 23.5%/ 24.6%,当前市值对应PE为18x/ 14x/ 11x,维持“买入”评级。

风险警示:平台政策变化、品类拓展不及预期、供应商品控问题等。

波司登

羽绒服水的增速在疫情第三季度持续强劲

“长冬+疫情复苏”看好Q4业绩高增长

投资要点

事件:1月5日,波司登发布2020/21财年前9个月最新零售业绩。品牌羽绒服业务中的核心品牌波司登零售额同比增长25%+,品牌羽绒服业务中其他品牌零售额同比增长40%+。

羽绒服零售额增速符合预期,第三财季增速明显提升:2020/21财年前9个月波司登/其他品牌零售额同比分别增长25%+/40%+。尽管今年受到疫情的严峻考验,但增速保持相对较快。此外,第三财季单季增速明显高于2020/21财年上半年。波司登/其他羽绒服品牌2020/21财年上半年营收增速分别为19.7%/2.85%。预计2020/21财年第三财季波司登等羽绒服品牌零售增速有明显提升。

2020年冬季服装消费明显反弹,继续看好第四财季表现:2020年国庆期间,全国多地气温明显下降,平均冬季时间提前9天。此外,2021年春节较晚,因此冬季消费期较以往较长,预计年底消费有望回升。国家统计局发布的数据显示,2020年9月和10月服装增速持续提升,根据我们线下调研反馈,部分服装龙头和主要经销商也开始在冬季进行补货,服装消费反弹趋势已基本确立。我们认为,2020/21财年第四季度恰逢春节,冬季复苏有望持续,且我国疫情在去年同期达到高峰,因此低基数下的高增长值得期待。

盈利预测及投资评级:波司登是国内领先的羽绒服企业。2020年“双11”线上全渠道销售额将达到15亿元,在中国服装品牌中排名第一。我们认为,未来中高端羽绒服市场将持续增长,波司登作为国产品牌升级的典范,有望在利好条件和三重利好下继续提升业绩。我们预计2021-2023财年净利润分别为14.4/17.6/21.1亿元,同比增长19.7%/22.5%/19.4%。当前股价对应的PE为27/22/18x,维持“买入”评级。

风险提示:品牌升级不及预期、气温波动异常、疫情反复等。

心脏电生理领导者,血管介入业务加速增长

投资要点

投资逻辑:公司作为国内电生理和血管介入头部企业,是国内少数能与国外产品同台竞争的企业之一。2019年,公司在国内电生理医疗器械品牌中市场份额排名第一,在国内冠状动脉通路医疗器械品牌中排名第三。此外,公司积极拓展外围介入领域,进一步开拓未来增长空。

电生理领域外资占优,公司有望加速进口替代:电生理器械国内市场规模由2015年的14.8亿元增长至2019年的46.7亿元,复合年增长率为33.2%。在人口老龄化、心律失常患者增多、消融手术普及、消融耗材升级的推动下,预计到2024年,我国电生理装置市场规模将达到187.8亿元,复合年增长率为32.1%。目前中国电生理市场仍以外资为主,公司整体市场排名第四,国内厂商第一,约占市场3.6%,未来进口替代空广阔。随着公司3D电生理标测系统明年获批上市,公司有望加速进口替代趋势。

冠状动脉通路业务体量快速增长,未来增长广阔:2019年冠脉介入器械市场规模达61.8亿元,国内市场仅占12%。但随着近年来国家扶持政策的纵向深化、国内医疗器械创新能力的不断增强以及本土企业影响力的扩大,国内公司的市场规模增速远高于进口品牌。2015-2019年,国内生产复合年增长率高达35.6%,而同期进口仅为14.8%。国产替代趋势明显。从PCI手术渗透率来看,2018年中国人均手术量仅为6.559/万,而美国人均手术量为2907.3/万,是中国渗透率的4倍多。中国未来PCI市场仍有很大的提升潜力。公司作为国内厂商中的龙头企业,产品线布局完整,业绩与国外品牌相当,有望从进口替代趋势中显著受益。

拓展外周介入和神经介入创造新增长点:公司于2019年开始涉足外周介入领域。2020年上半年,公司周边产品实现营收2628万元,占营收的13.66%,成为公司新的业务增长点。考虑到外周介入产品和冠状动脉通路产品均属于血管介入领域,凭借公司在冠状动脉通路产品方面的推广经验、品牌和成熟渠道,有望实现快速扩容。公司股东瑞康通首批三款神经介入产品获批,预计未来将大幅增加公司利润。

盈利预测及投资评级:预计公司2020-2022年营业收入分别为4.86亿元、7.24亿元、9.82亿元,归母净利润分别为1.04亿元、1.85亿元、2.62亿元,对应2020-2022年EPS分别为1.56元、2.78元、3.93元。发行价对应的估值分别为48X、27X、19X。考虑到公司电生理行业的快速增长,公司有望加速进口替代趋势;公司冠状动脉通路业务产品线完整,竞争力强,同时积极安排外周血管介入和神经介入,建议投资者积极关注。

风险提示:新冠肺炎疫情反复风险;量减价超预期风险;产品研发低于预期风险;医疗事故风险。

法律声明

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