标普信用评级 标普信评陈红珊：构建国际接轨评级体系 助力境外投资者投资中国债市

上海证券报中国证券网消息“我们期待打造中国的信用基准。”

标准普尔信用评级有限公司总裁兼首席执行官陈红山对此充满信心。2019年1月28日，中国人民银行营业管理部公布了S&P信用评级，这被视为中国债券市场对外开放的一个重要里程碑事件。市场各方预期S&P信用评级的进入将改变债券市场的评级。

作为首家获准开展国内债券评级业务的外资独资信用评级机构，标准普尔信用评级展已经举办了一年多。中国债券市场这个新玩家的业务进展如何？评级方法的本土化是什么？《上海证券报》就许多问题与陈红山进行了独家专访。

构建符合国际标准的评级体系

中国债券市场已经发展成为世界第二大市场，迫切需要完善评级体系。这种需求不仅来自自身发展，也来自蜂拥而至的外国投资者。但海外机构青睐的品种主要是国债、政策性金融债券等高等级债券，在我国信用债券中的头寸较少。

有外资机构表示，信用债券配置较少的原因是透明度和流动性不够强，评级体系不够完善。对此，陈红山表示:“可靠的评级是资本市场的基础设施之一，应该在风险定价、揭示信用风险和提高市场效率方面发挥重要作用。”

陈红山表示，S&P信用评级拥有S&P全球基因，坚持“独立、透明、客观”的评级理念。她介绍说，S&P信用评级进入中国后，首先要做的是制定S&P信用评级本土化的评级方法。

“根据国内已发行债券的3000多家企业的公开信息，标准普尔信用评级对这些企业进行了案头分析，发现这些企业潜在主体的信用质量中值位于BBB。根据我们的评级体系，在经济和产业环境相对稳定的情况下，BBB发行人的信用状况通常在未来两年内具有一定的稳定性。”她说，国际投资者熟悉S&P的评级符号，上述案头分析可以帮助外国投资者更好地了解中国的信用债券市场。

但BBB的中值与国内评级机构的中值相差较大，这让很多市场参与者一时难以接受。根据2006年发布的《中国人民银行信用评级管理指导意见》，BBB是指受不利经济环境和平均违约风险影响较大的平均偿债能力。“我们的评级体系与上述文件一致，但要被市场接受还需要时间。”

为了让市场接受S&P信用评级的评级方法和理念，陈红山和她的团队做了大量的市场沟通工作。“我们不仅与国际投资者保持密切联系并回答他们的问题，还通过各种研讨会与中国的各种发行商、投资者和承销机构交换评级意见。”

" S&P信用评级的使命是建立中国的信用基准."陈红山表示，如果市场各方慢慢接受这一基准，相信将有助于推动二级市场的流动性实现良性循环。

争议的本地化评级

为什么中国国内市场采用单独的信用评级方法和标准？S&P信用评级展览行业之后，很快就遇到了市场争议。

相关文件显示，标准普尔信用评级公司在全球实施的信用评级方法和标准的基础上，为中国市场制定了评级方法和标准，但与其国际评级方法和标准没有映射关系。

以工银金融租赁有限公司为例，该公司是标准普尔信用评级进入中国后的第一家国内评级机构，工银租赁作为主体获得AAA信用评级，前景稳定。标准普尔全球在海外市场给工行租赁实体的信用评级为“A/A-1”，这与中国标准普尔的AAA评级有很大不同。

为什么同一个科目的国内外信用评级差别很大？

陈红山解释说，S&P的信用原则在国内外基本相同，只是一个是“本地评级系统”，另一个是“全球评级系统”。全球评级基于全球比较，这需要包括与不同国家管辖区相关的因素，如国家风险和体制框架。特定企业的评级通常不高于其国家主权信用评级的“上限”。但本地评级是针对中国国内市场的，因此剔除了国别风险等因素。"两者的覆盖范围不同，不能直接比较."

“当不同企业在同一个国家相互比较时，没有必要考虑国家风险。所以歧视的程度会更突出。”陈红山打了个比方，说本地评级体系可以延长一段时间，资质最好的发行人会出现在橡皮筋的一端，资质较弱的发行人会出现在橡皮筋的另一端，歧视自然就打开了。

"事实上，私营企业欢迎S&P信用评级."

陈红山对S&P信用评级在中国债券市场的发展充满期待。

“在与市场参与者沟通后，我们发现包括民营企业在内的许多发行者都非常欢迎我们。”她表示，中国的信用文化并不完善，过于集中的高评级并不能准确显示优质企业之间的信用差异，一些优质发行商也不会以在市场上获得AAA评级为荣。

“市场上有一种误解，认为私营企业不会接受S&P信用评级。事实上，民营企业也欢迎我们，他们也期待高收益债券市场的形成。”陈红山表示，S&P的信用评级是透明的，升级或降级的原因将明确写入评级报告。

如果一个民营企业的公司治理足够好，业务发展前景好，也可能受到投资者的青睐。“也就是说，虽然评级较低，但相应的回报率相对较高，希望获得更高回报率的投资者会感兴趣。从今年的分销情况来看，这类企业的海外分销仍然非常活跃。”陈红山说。

从投资者的角度来看，S&P信用评级的优势之一是，它来自一个具有国际评级的“家族”，拥有深厚的国际投资者客户基础。陈红山表示:“我们与4000多家全球机构投资者保持着密切沟通，他们熟悉并认可S&P的评级方法。标准普尔的信用评级可以帮助外国投资者更快更好地熟悉国内市场，从而吸引更多的海外投资机构投资中国债券市场。”

在中国债券市场，债券评级可能会急剧下降，这并不罕见。“这种‘评级悬崖’表明，评级没有起到及时向投资者揭示风险的作用。”

陈红山表示，S&P拥有悠久的全球会展业历史，积累了足够的数据来验证评级的稳定性和前瞻性。S&P环球将会有相应的数据来证明一家公司在违约前的评级是如何变化的。

“由于S&P信用评级进入中国时间较短，数据积累较少。然而，我们应用自己的评级方法对五家典型公司进行了案头分析。分析的起点约为违约或其他重大风险事件发生前2-3年，以显示违约前公司业务和财务风险的变化以及各种事件对其潜在主体信用质量的影响。”陈红山说。

该公司提供的一份题为《看到未来:重新上市企业的违约迹象》的审查报告显示，在进行案头分析时，标准普尔的信用评级理论上将康美制药潜在主体的信用质量下调至BB-2018。降级反映了公司本身和母公司杠杆率的快速上升。与此同时，“双存双贷”也使S&P信用评级怀疑其现金是否可以用来还债；2019年4月，潜在主体信用质量再次下调至CCC，反映出S&P信用评级认为公司再融资风险增加。

现实中，2020年2月3日，康美制药未能如期偿还转卖“15康美债”的本息，宣告正式违约。"这也证明了我们的评级方法是可靠和前瞻性的."陈红山说。